2022年，宏观经济政策如何突出“稳增长”的作用？我们从货币政策和财政政策两个方面对宏观经济政策进行展望。一方面，2022年货币政策的主要矛盾是稳信用。首先，2021年 8-11月央行在多个会议与重要报告上均强调“保持信贷平稳增长”，向外传递出稳信用的政策信号。其次，房地产下行对金融系统、经济与就业的传递仍在持续，对经济、金融与就业的压力仍存。再次，在海外宽松政策退出+海外制造业高库存的作用下，2022年全球增长动能趋于下降，出口动能可能会放缓并传递至就业，客观上也要求央行稳信用对冲。

另一方面，2022年财政政策的主基调是积极有为。目前从中央到地方都在强调2022年上半年的经济增速要稳住，尽量不要低于2021年第4季度增速，这就意味着财政支出在2022年上半年会提前、显著发力。需要注意的是，基建投资必将是2022年稳增长的主要抓手，基建投资也必然会反弹，但不能因此盲目乐观。传统上地方政府承担了全国九成左右的基建投资，在地方政府卖地收入下降和中央严控地方隐性负债的背景下，期待基建投资大幅反弹是不现实的。

1、2022年货币政策的主要矛盾：稳信用

首先，2021年8-11月央行在多个会议与重要报告上均强调“保持信贷平稳增 长”，向外传递出稳信用的政策信号。 其次，房地产下行对金融系统、经济与就业的传递仍在持续，对经济、金融与就业的压力仍存。

本轮地产的放缓从2021年7月起明显加速。2021年12月，居民中长期贷款增加3558亿元，同比少增834亿元，环比少增2263亿元，低于市场预期。另外，居民短期贷款同环比均大幅少增。这些反映了本土疫情反弹致消费回落，同时居民持币观望购房的心态。去年第3季度以来，前期积压的合理住房需求基本得到较好地满足，但后续需求乏力。可能的原因是，在 10-11月融资宽松期间加速发放，提高了10-11月贷款数据，而随着挤压贷款发放完毕，中长期贷款再度乏力。若无强有力的宽松政策支持，以稳定房地产市场预期，居民住房贷款需求短期内仍有走弱的可能。

市场主体对当前的经济预期仍不乐观，贷款需求依然疲弱。企业中长期贷款同比继续少增，在一定程度上反映企业信心有待提振。此外，多地散发的新冠肺炎疫 情也可能对于中长期信贷的需求产生冲击。经济虽然出现企稳迹象，但反弹动能相对偏弱，企业信贷稳态水平下了一个台阶。

虽然房地产融资端逐步解冻，房地产融资政策信号转向积极，但房地产市场乍暖仍寒，低温局面未明显改善。从房价来看，延续新房、二手房双跌态势，房企销售表现亦不佳，开发贷和按揭贷必然难以快速恢复。此外，随着制造业投资增速回落，制造业贷款增速可能会放缓。

再次，在海外宽松政策退出+海外制造业高库存的作用下，2022年全球增长动能趋于下降，出口动能可能会放缓并传递至就业，客观上也要求央行稳信用对冲。

需要关注的潜在风险是，2022年若信用环境企稳基础夯实，宏观环境趋稳， 但宏观杠杆率已经上升，央行可能会将货币政策的主线阶段性转为稳杠杆，控制杠杆率上升的速度，这时货币政策基调可能会从中性偏松转为稳健中性。

2、2022年财政政策的主基调：积极有为

2022年，中央财政赤字占GDP比率仍将保持在2.8%-3.0%区间，地方债发行规模有望显著上升（2022年地方债的实际发行规模可能达到4.5万亿元左右，新增专项债发行规模预计为 3.5万亿），且会要求财政政策前置（集中在上半年发力）。

目前从中央到地方都在强调2022年上半年的经济增速要稳住，尽量不要低于2021年第4季度增速，这就意味着财政支出在2022年上半年会提前、显著发力。 而专项债不计入赤字，是地方政府“开正门”的重要资金来源。2022年稳增长压 力大，并且为了防止前期专项债项目出现“半拉子工程”，2022年专项债规模预计也 将维持一定的力度，不会出现大幅的减少。

需要注意的是，基建投资必将是2022年稳增长的主要抓手，基建投资也必然会反弹，但不能因此盲目乐观。传统上地方政府承担了全国九成左右的基建投资， 在地方政府卖地收入下降和中央严控地方隐性负债的背景下，期待基建投资大幅反弹是不现实的。

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